白羽肉鸡行业研究报告：板块盈利或边际向好一体化延伸孕育新机（附下载）

  原标题：白羽肉鸡行业研究报告：板块盈利或边际向好，一体化延伸孕育新机（附下载）

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  根据介绍，国内外现阶段饲养的白羽肉鸡多是由白洛克鸡和科尼什鸡进行杂交选育而来，其中白洛克鸡最早由美国的爱拔益加公司在1940 年培育出来（科宝等公司后来也相继培育出自己的白洛克鸡品种），此后人们以科尼什鸡作为父本，白羽洛克鸡作为母本进行杂交育种，选育出了一系列体型大、生长快速、产肉多、产蛋量也较高的白羽肉鸡品种。

  2021 年，国内白羽肉鸡出栏已达 65.32 亿羽，同比增长32.76%，按屠宰率89%计算的肉重为 1528.56 万吨，同比增长 8.8%。根据 2020 年数据，白羽肉鸡目前贡献了国内近 50%的鸡肉产量。

  国内白羽肉鸡产业区域分布较为集中，其中近 69%的种禽产能位于山东和辽宁，64%的屠宰量来自山东。另外圣农发展所在的福建省在国内白羽肉鸡产业中也占了重要地位，种禽产能占比和屠宰量占比分别均位居国内第三，分别为7%、6%。

  由于白羽肉鸡具备品种统一、生长快、产肉多特征，所以更加适合标准化屠宰加工，屠宰成品主要供应集团消费、食品加工和快餐使用，三者进而成为链接C端消费的主要场景，目前三类场景在国内白羽鸡消费量中的合计占比高达78.51%。

  国内目前已实现白羽肉鸡全产业链覆盖，且已完成专业分工，上游种苗企业包括益生股份、民和股份、圣农发展（2022 年已开始外销圣泽901 父母代雏鸡）等，下游屠宰及深加工企业包括圣农发展、仙坛股份、春雪食品等。

  海外白羽肉鸡育种已有 80 余年历史，育种技术较为成熟，AA+、罗斯308、科宝等品种在成活率、出肉率等关键指标上均有领先表现，在国内外白羽鸡市场占有主体地位。从国内祖代引种结构来看，在未受禽流感干扰的2021 年，引种量前三的品种（科宝、AA+、哈伯德）均来自海外，三者合计占比接近85%。

  2021 年 12 月，国内首批自主培育白羽肉鸡品种通过审定，包括圣泽901、广明2号、沃德 188 三个品种，具备体型大、生长速度快、饲料转化率高，适合生产分割鸡肉，方便制作快餐、团餐及深加工制品。上述三个品种中，目前发展最快的是圣泽 901，其早在 2019 年便在圣农发展内部实现自给有余，通过品种审定准许外销后，2022 年 6 月公司首批 9.6 万套父母代种鸡雏实现外销，成为首批批量供应市场的国产父母代种鸡雏。圣泽 901 在均重、料肉比等关键指标上和罗斯308、AA+等头部品种均较为接近，具备较强市场竞争力。根据myteel 统计，受海外引种受阻影响，2022 年圣泽 901 在国内祖代引种市场中的占有率已经升至25%。

  白羽肉鸡产业目前已具备较高的规模化程度且呈现为金字塔结构，即规模化程度自上及下递减。种苗环节中，有突出贡献的公司益生股份目前在国内祖代引种市场的市占率高达约 30%，在国内父母代鸡苗市场的市占率则约为20%；屠宰加工环节中，有突出贡献的公司禾丰股份、圣农发展的市占率则分别为 10%左右。从趋势上看，白羽肉鸡养殖环节集约化进程仍未停止，10 万羽以上的规模肉鸡养殖场数量持续不断的增加，未来下游商品代养殖及屠宰加工环节规模化程度仍有望继续不断提升。

  总的来看，国内白羽肉鸡行业目前已具备育种技术成熟、养殖集约化水平高、B端需求主导的特征，据此我们大家可以得出两个结论：（1）从供给侧出发，市场化主动去产能所带来的鸡价波动将不断被弱化，被动去产能事件将成为主要关注。（2）从需求侧出发，作为 B 端企业重要成本构成，猪肉、禽肉替代关系较强，猪价波动可以对鸡价产生重要催化。这将为下文周期复盘及预判提供重要指导。

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  不考虑换羽操作，白羽肉鸡从祖代引种到商品代初次出栏的时间通常为60周左右，到商品代最后一次出栏的时间通常为 150 周左右，因此当期祖代引种量理论上会影响 1 年后的商品代肉鸡出栏量并持续约 2 年时间。

  换羽操作是指人为给种鸡施加应激因素，使其停止产蛋、体重下降、羽毛脱落从而更换新羽，其可以延长种鸡产蛋时间，进而增加种鸡产蛋量、提升扩繁系数。参考民和股份公告介绍，目前国内祖代白羽肉鸡理论扩繁系数大概在1:7000左右，即一套祖代肉鸡可以扩繁约 50 套父母代种鸡，一套父母代种鸡可以扩繁约140 羽商品代肉鸡。但如果养殖户对 50-60 周的老龄种鸡进行强制换羽操作，其经过一段时间停产后，性能可能会降低但可以再继续产蛋半年左右，因此换羽操作可以从时间和空间两个维度上扰动行业出苗和出栏节奏。实际养殖过程中，换羽操作取决于能力和意愿，其中能力受品种结构和平均周龄等因素影响，意愿受盈利预期等因素影响，但上述因素现阶段缺少可量化且高频的前瞻指标，我们只可通过在产祖代存栏量（影响6-7 个月后的在产父母代存栏量）和在产父母代存栏量（影响 2 个多月后的商品代肉鸡出栏情况）的短期变动来观测结果，其导致祖代引种滞后影响的实际兑现程度存在不确定性。

  回顾 2011 年以来的商品代肉鸡和鸡苗价格，我们可以发现两个重要规律：（1）肉鸡和鸡苗价格变动趋势基本一致，但鸡苗受即产即销属性影响，波动幅度明显大于肉鸡。（2）祖代引种变动主导鸡苗和肉鸡价格长期变动趋势，拐点大约出现在引种下滑或扩张的后一年，同时受种鸡换羽、需求侧变动等因素影响，大周期中通常嵌套多个小周期，这与我们上文所述推论基本一致。

  猪价波动催化鸡价斜率表现。虽然猪肉始终为国内第一大消费肉类，但随着国内鸡肉消费水平提高，鸡肉对猪肉的替代效应也在加强，因此国内猪价涨跌通常可以对中短期鸡价变动产生重要催化，即猪价上行提振鸡价表现，猪价下行压制鸡价表现。另外，国内鸡肉消费受春节、清明、中秋等假期因素影响，还呈现出明显的季节波动特征，其也会对短期鸡价表现产生一定影响。

  我们以上市公司中主营白羽肉鸡业务的圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份为成分股，以总股本为权数，以 2009 年 1 月 1 日作为基期，合成为白羽鸡指数。

  白羽鸡指数并非紧随鸡价涨跌，其主要基于祖代引种量反映盈利预期，我们将上一轮白羽肉鸡投资周期划分为“预期构建→预期破坏→预期兑现→景气下行”四个阶段，其中每个阶段都为我们了提供重要的经验参考。

  （2014.2-2016.7）预期构建：引种断档催生反转预期，板块爆发上涨

  2014 年 1 月，中国白羽肉鸡联盟成立，旨在通过行业自律组织对此前较高的祖代引种数量进行约束以推动行业良性发展，国内祖代引种量迎来拐点，供给压制得到改善，叠加猪价回暖带来的替代需求，板块在 2014 年内实现持续上涨。2015 年 1 月，美国禽流感爆发，中国质检总局与农业部联合发布公告，要求禁止直接或间接从美国输入禽类及相关产品，国内祖代引种量大幅减少，供给侧反转预期正式确立，白羽鸡指数快速上涨。2015 年年中，受股灾影响，指数跟随大盘剧烈波动，但 11 月法国禽流感的爆发再度强化被动去产能预期，股价于年底迅速回升至此前高点。2015 年末，行业年轻种鸡存栏仍较充裕，行业具备较强换羽能力，且养殖户在强预期下的换羽意愿也较强，换羽行为开始对下游鸡苗和肉鸡价格产能明显压制，两者维持底部震荡，白羽鸡指数也在 2016 年初出现明显回撤。然而海外引种的持续受阻和春节后猪价上涨提高了市场对鸡价回落、祖代换羽的容忍度，白羽鸡指数在 2016 年 7 月攀升至本阶段高点，自低点实现约350%的涨幅。

  白羽鸡指数在容忍鸡价较低、祖代换羽现状并在 2016 年7 月达到高点的过程中，供给端反转预期和需求端高猪价催化效应逐渐达到饱和，板块下跌势能不断积蓄。2016 年 7 月，西班牙引种复关，供给侧反转预期开始遭到破坏，白羽鸡指数迎来首轮下挫，并在当年 11 月益生股份宣布引进哈伯德曾祖代种鸡后进一步大幅下跌。2016 年末，协会公布次年引种计划，祖代引种量预计迎来大幅修复，短期预期破坏基本见顶。然而白羽鸡指数的下跌并未结束，因为此轮下跌除了受供给侧反转预期破坏影响外，猪价低迷、大规模换羽导致出栏变奏进而重挫2016年下半年鸡价表现也是推动指数下跌的重要因素。在此前预期构建过程中，市场低估了种鸡换羽对肉鸡出栏的影响，经历此轮误判重挫后，市场信心陷入低迷，2017年初的鸡价反弹也未能挽回指数跌势。

  2017 年年中，欧洲法国、英国等地禽流感再度爆发进而导致2017 年祖代实际引种数量远低于此前预期，但该阶段内，鸡价和股价却呈现出分化走势，我们认为这是市场基于悲观情绪的又一次误判。（1）鸡价方面：在产祖代存栏和父母代雏鸡销售量维持低位开始为商品代肉鸡和鸡苗价格提供支撑，两者早在2017年3月便确认低点并保持上行趋势，期间受换羽影响虽有波动但趋势不改，因为多年引种受阻已经对行业换羽能力产生实质破坏，换羽意愿难抵产能不足，供给侧迎来实质反转。（2）股价方面：受引种修复预期以及猪价低迷、换羽扰动等因素影响，白羽鸡指数在 2017 年内与鸡价呈现相反走势，年中鸡价反弹对其虽有提振但后续仍维持下跌趋势并在 2018 年初达到本阶段低点，但回头来看，此时换羽能力不足已经成为主要矛盾，换羽意愿、猪价低迷难抵产能不足。

  在换羽能力较低的情况下，2017 下半年的祖代换羽并没有令2018 年初父母代鸡苗销量出现大幅增加，在产父母代存栏维持低位，供给不足得到正式确认，然而受低迷猪价压制，白羽鸡指数和鸡价持续上行但涨幅相对温和。2019 年年初，在产祖代存栏量持续探底，同时受 2018年下半年非瘟爆发导致的被动去产能影响，国内猪价在 2019 年春节后快速走高，进而为鸡价和股价表现提供了强催化，白羽鸡指数在 2019 年 3 月升至本轮引种周期的最高点。此后肉鸡供给虽边际增加，但高猪价成为主导因素，为股价和鸡价提供重要支撑，白羽鸡指数在 2019 年 1 月-2021 年 2 月期间保持高位震荡。2021 年 2 月后，供给修复叠加猪价下行，白羽鸡行业景气下行，期间鸡价虽有反弹但白羽鸡指数逐步回落到低点。

  基于板块复盘，我们能得出以下两个重要结论：（1）白羽肉鸡板块的长贝塔行情依附于祖代引种周期，同时猪价表现也会为其中短期斜率表现提供重要催化，爆发力最强的行情往往来自“猪鸡共振”。（2）开展白羽肉鸡的供给周期分析，行业换羽能力和换羽意愿同样重要，两者是盈利预期饱和时尤为重要的风险因素，完美行情需要在产种鸡存栏的配合。

  我们进一步分析白羽鸡指数中的代表个股表现，来为白羽肉鸡板块下的选股提供参考。在白羽鸡指数的成分股中，圣农发展、仙坛股份盈利中心位于屠宰及深加工业务，益生股份、民和股份的盈利中心位于父母代或商品代鸡苗销售业务。在上文的分析中，我们得出了鸡苗价格波动幅度往往大于肉鸡价格的结论，这在上轮投资周期的各阶段中也得到了印证，因此我们大家可以看到以益生股份为代表的鸡苗销售企业的毛利率波动幅度要明显大于以圣农发展为代表的屠宰加工企业。据此出发，我们进一步复盘上述个股在近几轮投资周期中的涨跌幅情况，可以得出以下结论：从周期视角出发，种苗销售企业的业绩和股价弹性明显大于屠宰加工企业，在景气上行的长贝塔行情中可以给予种苗销售企业更高仓位。

  畜禽养殖超额收益主要来自三个方面，分别为效率、周期、附加值。目前国内白羽肉鸡行业育种技术成熟且规模化程度较高，基于效率优化带来的收益提升空间已相对有限，未来企业的超额收益或将主要来自周期和附加值两个方面。

  2021 年 12 月，高致病性禽流感 H5N1 在加拿大、纽芬兰等地检出，成为北美洲本轮禽流感疫情的起点。2022 年 1 月，美国农业部证实在国内多地的野生鸟群中发现高致病性禽流感，2022 年 2 月 9 日，美国印第安纳州杜布瓦县的一个商业火鸡群中发现了高致病性禽流感 H5N1，这是 2020 年以来美国家禽中首次出现高致病性禽流感，此后美国禽流感疫情在国内野生鸟群、商业鸡群、庭院鸡群中快速扩散。据 USGS 统计，截至 2022 年 12 月 27 日，美国已有49 州出现禽流感疫情，其中有26 州的商业鸡群出现感染情况，这里面包括祖代白羽鸡重要引种地田纳西州和俄克拉荷马州。根据中美协定，商业鸡群报告高致病性禽流感的州需3 个月不再发生疫情后才可恢复引种，这意味着我国自上述各州的祖代白羽肉鸡引种均已受阻且短期难以恢复。与此同时，欧洲作为我国祖代引种的重要替代产区，其禽流感疫情自2019年以来始终没有停息，而且疫情影响范围和感染数量在 2021/2022 年间再创新高，受此影响我国目前仍禁止从法国、西班牙、波兰等重要祖代种鸡产区引进禽类及其相关这类的产品。

  根据益生股份投资者关系活动记录表介绍，目前国内祖代肉种鸡的引种国只有美国和新西兰，其中美国主要向我国出口安伟捷集团旗下的AA+、罗斯308和哈伯德利丰种鸡，三个品种 2021 年在国内祖代引种市场中份额合计超过65%，而新西兰则主要向我国出口科宝种鸡。受 2022 年的高致病性禽流感爆发影响，美国安伟捷集团的三大祖代白羽肉鸡产地阿拉巴马州、田纳西州、俄克拉荷马州均已出现疫情，其中田纳西州、俄克拉荷马州已出现商业鸡群感染情况，按照中美引种协定已被禁止向我国出口祖代白羽肉鸡，所以目前只有第一大产区阿拉巴马州可以向我国出口祖代白羽肉鸡。上述影响叠加年中新冠疫情导致中美航班受阻，国内 2022 年5-7 月、10-11 月完全没有祖代鸡苗进口，2022 年 1-11 月祖代白羽肉鸡引种量较上年同期减少24.72%至86.21万套，截至2022年12月18日的后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少33.97%至 40.68 万套，已接近历史低位。

  受海外祖代引种被动下滑影响，国内供给反转预期再度发酵：（1）行业层面：受乐观预期驱动，国内父母代鸡苗自 2022 年 4 月份以来呈现量价齐增趋势，截至12 月 18 日父母代鸡苗价格已从年内低点累计上涨321.92%，单羽均价已高达62.26 元/羽。相比之下，受限于当期在产种鸡存栏充裕，商品代鸡苗价格主要仍受猪价主导，期间虽受猪价上行提振，但年末受猪价快速下行、终端需求低迷影响，商品代鸡苗价格截至 12 月 18 日已重回历史低位。（2）股价层面：受供给侧反转预期推动以及猪价反转上行催化，白羽鸡指数在2022 年12 月8 日达到阶段高点，自年内低点的涨幅为 66.62%。具体从个股来看，涉及白羽肉鸡业务的上市公司中，益生股份/禾丰股份超额收益明显，同期涨幅分别为80.00%/70.41%，另外圣农发展/民和股份/仙坛股份分别上涨 49.63%/39.25%/24.71%。

  我们大家都认为，国内商品代鸡苗和肉鸡价格有望在 2023Q3 迎来供需双振：（1）引种断档影响或于下半年开始体现：短期来看，受节前停孵、消费复苏等因素共振，春节后商品代鸡苗和肉鸡价格上涨明显，但考虑到2022 年下半年持续增加的父母代鸡苗销量预计导致 2023 年上半年商品代鸡苗和肉鸡供应充裕，价格短期上涨或难再续。中期来看，2022 年 1-4 月新进祖代种鸡预计在2022Q4开始步入老龄，自 5 月份开始的引种断档或开始逐步体现，国内父母代鸡苗销量已于2022年末开始下降，其预计将影响约三个季度后的商品代鸡苗和肉鸡供应，供给侧压力有望在 2023Q3 迎来边际改善，叠加疫后主要消费场景持续复苏，板块景气向好或有支撑。

  （2）国产品种中短期仍旧难起颠覆作用：根据钢联数据调研统计，2022年圣泽901 在国内祖代引种市场的份额已经达 25%，且目前安伟捷旗下的AA+、罗斯908父母代鸡苗已经较科宝和圣泽 901 出现较大价差，这为国产祖代种鸡的推广提供了有利条件。然而考虑到圣泽 901 此前规划 2022 年底的父母代鸡苗产能为1750万羽且另外两个过审品种尚未开展大规模父母代外销，我们认为国产品种短期仍难实现大规模替代，因此其在本轮行情中更多的是起到压制作用而非颠覆作用。

  （3）猪价 2023 下半年有望回暖：生猪行业供给端短期仍面临较大去重压力，且自去年 Q2 调增的能繁母猪产能或导致行业 2023 年上半年持续面临供应压力，猪价短期预计维持低位，考虑到当前行业资产负债表尚未完全修复，我们认为亏损可能推动行业产能再去化，板块供给侧压力或在下半年得到缓解，叠加疫后消费复苏，猪价有望再度上行，届时“猪鸡共振”存在可能。然而从长周期视角来看，我们认为板块预期目前仍存在大起大落可能。一方面由于第一大引种州阿拉巴马州并未出现商业鸡群感染，美国引种目前尚未完全中断，海外引种受阻的持续时间和强度存在不确定性；另一方面受长期高量引种影响，国内种鸡周龄目前整体偏低，后续板块如果盈利可能驱动较大规模换羽行为，届时有望快速修复行业商品代肉鸡供给，鸡价可能大起大落。随着此轮长贝塔行情演绎逐渐由预期构建过渡至短期求证，板块在上述因素影响下存在大起大落可能。

  美国肉鸡消费最初兴于上世纪二三十年代，由于不受当时的战时配额管制，需求增长迅速，此后随育种技术和管理水平不断提升，低料肉比且低脂高蛋白的白鸡鸡肉自上而下地受到食品加工业和下游消费者青睐，进而推动美国鸡肉消费量持续扩张，并在上世纪 80 年代超过牛肉，成为了美国第一大肉类消费品种。

  相较美国，我国白羽肉鸡产业起步较晚，近年鸡肉消费规模呈现出持续扩张趋势。从肉类消费结构来看，国内城镇居民肉类消费中的禽肉占比已由2000 年的21.30%提升至 2020 年的 35.60%，乡村居民肉类消费中的禽肉占比已由2000 年的16.30%提升至 2020 年的 39.00%；从人均消费量来看，国内人均肉用鸡肉消费量已从2001年的 7.28 千克/人增长到 10.64 千克/人。

  目前国内肉用鸡肉的人均消费量仍处于偏低水平，而参考美国发展经验，随餐饮行业逐渐成熟以及居民健康消费理念兴起，低成本、高营养的鸡肉或逐渐发展为核心肉类消费品种，因此我们认为国内白羽肉鸡消费仍具备较大扩张空间，养殖及加工公司长期有望受益产业扩容。

  根据新希望六和禽产业研究院许毅等人所著的《美国白羽肉鸡产业发展的历史与借鉴》介绍，美国白羽肉鸡产业呈现出三个明显特征：（1）集约化程度高：美国近 95%的肉鸡产量来自 17个州，超 70%的肉鸡产量来自前十大肉鸡企业，而且这些企业几乎全是垂直化一条龙企业，集种禽、饲料、养殖、屠宰、食品各业务板块于一体。（2）工业化程度高：工业化养殖模式在美国肉鸡杨规模中的占比高达近 98%，肉鸡企业建立了以屠宰场为核心的一条龙养殖体系，种禽场、孵化场、饲料厂均围绕在屠宰场周边形成集群建筑，养殖场则分布在屠宰场周边100-150公里以内，以保证出栏肉鸡及时转运至屠宰场进行分割加工。（3）机械化程度高：养殖场中每位工人能够实现 2-3 万只鸡的管理。

  （1940s-1960s）饲料企业降本扩销动机催生产业一体化雏形：在此期间，美国肉鸡的商业化养殖开始兴起，养殖规模化程度不断提高，专业饲料的效率价值开始凸显，成为产业链中的重要盈利中心。然而随着行业竞争加剧，饲料企业受降本扩销动机驱动开始绕过经销商与规模养殖场建立合同养殖关系，即饲料厂承担饲料赊销和毛鸡代销双重角色，成为了产业链中原料、资金和毛鸡的中转枢纽，产业链一体化联接初具雏形。

  （1960s-1980s）风险平抑与走量摊费动机推动产业链垂直整合：随着养殖场规模不断扩大、饲料行业竞争持续加剧，早期赊销合同开始逐渐转为保价合同，饲料厂为抵御价格波动带来的风险开始向下游屠宰拓展，屠宰环节逐步成为成为产业链的主导环节。在此期间，嘉吉、普瑞纳等饲料公司开始慢慢地发展屠宰板块，同时以泰森食品为代表的大型屠宰企业出于走量摊费需求，开始涉足饲料生产、禽苗孵化等上游环节，来为合同养殖户提供所有投入品，进而实现养殖环节的把握，行业垂直一体化整合快速发展。

  （1980s-2000s）基于效率的代养合同兴起，竞争由成本转向产品渠道：一体化组织模式成型后，养殖、饲料和屠宰环节的竞争逐渐充分，此前的保价合同也逐步转变为基于养殖效率支付代养费的委托养殖合同，行业技术管理上的水准趋于成熟，料肉比、死亡率等养殖指标趋于平稳，成本端优化空间不断缩小，头部肉鸡养殖屠宰企业为提升利润，开始逐渐在产品开发和渠道拓展方面寻求突破，行业竞争从上游成本转向下游产品渠道。

  （2000s-至今）基于高效率养殖的品牌化食品业务快速发展：进入21 世纪后，为进一步寻求价值端突破，提升产品附加值和利润水平，头部屠宰企业开始向下游食品加工拓展，以食品直接触达渠道和终端，从原料到养殖再到食品的垂直一体化模式正式成型。然而相比于依赖技术提升、管理优化的养殖业务，食品业务更依赖于产品研发和品牌建设，需要持续投入和创新才能实现利润的兑现，基于高效率养殖的品牌化消费产品竞争成为美国白羽肉鸡产业当前的发展主线。

  总的来看，美国肉鸡产业链呈现为“从分散到一体化、从成本竞争到产品渠道竞争”的发展路径，期间产业盈利中心按照“饲料→屠宰→食品”路径逐步下移，最终产业呈现为以下两个特征：（1）鸡价波动仍在：虽然产业技术和管理上的水准高度成熟，但受疫病、需求等中短期催化因素影响，终端鸡价的周期波动特征并未消失，周期投资仍是板块重要主线）一体化具备优势：鸡价波动风险虽在，但在头部企业的垂直一体化运作模式下，相关风险逐渐被下游品牌食品溢价平抑，以泰森食品为代表的头部肉鸡企业基于高效率肉鸡养殖和品牌化食品销售实现了更高且更稳定的利润表现。

  与美国类似，我国白羽肉鸡产业也经历了从养殖规模化到产业链整合的发展过程，目前上游养殖环节的技术和管理上的水准已较为稳定成熟，屠宰环节随着竞争充分，盈利能力逐渐降至低位，拓展盈利能力更强且更稳定的品牌鸡肉产品业务，进而平抑周期风险、提升盈利能力，正在成为各家头部企业的发展主线。

  养殖端一体化优势得到印证。国内多数头部白鸡企业采用合同养殖模式，核心优点是可实现较为快速的轻资产扩张，缺点则在于规模扩大后养殖管理、质量把控难度加大。相比别的企业，服务大 B 端客户起家的圣农发展则基于高效养殖、稳定供给、质量保证等动机，以自主运营的方式开展一体化自养，优点是高度标准化、高度可控，缺点在于资本开支较大，对土地和资金要求比较高。进一步对比圣农发展和仙坛股份财务信息可见，圣农发展自养业务的扩张前期依赖于高额的资本开支，同时较高的固定资产和人力投入导致其前期的折旧摊销和人力成本明显高于仙坛股份。然而随业务放量、管理效率优化以及上游种源突破，圣农发展一体化自养模式的成本优势开始体现，公司单吨饲料成本近年已明显低于仙坛股份，前期固定资产和人力投入带来的成本压力也逐渐被摊薄，最终体现总成本的领先。

  产品端基于高效率养殖的业务延伸正在加速，未来有望孕育大型品牌食品企业。（1）圣农发展：已实现从上游种苗到下游深加工的垂直一体化布局，2021年约30%收入、约 60%毛利来自肉制品业务，2022 年实现鸡肉鲜品销量114.11万吨、鸡肉制品销量 25.99 万吨。未来公司将继续开展产业链垂直整合，计划逐步通过并购等方式将中游商品代养殖环节的超 5 亿羽产能扩增至10 亿羽，公司业务规模有望自上而下持续扩张。

  （2）春雪食品：主做肉鸡养殖及屠宰加工，2021 年的鸡肉生鲜品和调理品的销量分别为 11.37 万吨、5.40 万吨，未来公司计划投资3.6 亿元新增5000万羽屠宰产能和 4 万吨鸡肉调理品产能。（3）益生股份：仍主做白羽肉鸡的父母代鸡苗和商品代鸡苗销售，公司每年的祖代引种量约为 30 万套，当前父母代存栏量在 500 万套以上，2022 年鸡苗总销量5.75 亿羽，2023 年鸡苗总销量预计为 5.8 亿羽。

  （4）民和股份：主做白羽肉鸡的商品代鸡苗销售，目前父母代存栏量约为320万套，2022 年商品代鸡苗销量为 2.59 亿羽，未来公司计划再新增0.8-1.0亿羽商品代鸡苗产能。另外，公司近年也在加快向下游屠宰和深加工业务的布局，2022年肉鸡屠宰量约为 3000 万羽，未来计划新增 4500 万羽肉鸡屠宰产能和6万吨鸡肉制品加工产能。

  （5）仙坛股份：主做肉鸡养殖及屠宰加工，2022 年鸡肉产品产量为48.84万吨（鲜品占 97%），公司此前投资 28 亿元新建的“年产1.2 亿羽肉鸡产业生态项目”一期工程建设配套的屠宰加工厂、饲料厂和 20个养殖场已经投入生产，2023年和 2024 年预计实现出栏量 2000 万羽、4000 万羽，公司长期规划肉鸡屠宰产能将达到 2.5-2.7 亿只/年、肉食加工能力将达 60 万吨/年，预制菜产能15 万吨/年。

  （6）禾丰股份：业务分为饲料、禽产业和生猪产业三大核心板块。禽产业方面，企业具有 16 家控股或参股屠宰企业，年屠宰产能为9 亿羽，2021 年公司控股及参股公司白羽肉鸡合计屠宰量为 6.93 亿羽，位居国内第一，生鲜品、调理品销量分别为 180 万吨、2.8 万吨，未来计划投资 3 亿元新建年产3 万吨鸡肉熟食及调理品项目。

  （7）益客食品：主做肉鸭、肉鸡的养殖屠宰加工，2021 年公司肉鸡屠宰量为2.18亿羽，鸡产品销售量同比增加 13.43%至 50.16 万吨，鸡苗销售量同比增加59.09%至 8593.61 万羽。公司近年正加速向下游深加工业务延伸，2022 年IPO 募资2.00亿元扩充调理熟食产能，相关项目已于近期投产。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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